事件

2025 年4 月9 日，福斯特發布2024 年年報，2024 年公司實現營業收入191.5 億元，同比減少15.2%，實現歸母凈利潤13.1 億元，同比減少29.3%，實現銷售毛利率14.7%，同比提升0.1pct。2024 年光伏膠膜價格大幅下降，對公司業績影響較大。

光伏膠膜盈利水平穩健

2024 年公司光伏膠膜業務實現營業收入175.0 億元，同比減少14.5%，實現毛利率14.7%，同比提升0.1pct，實現膠膜銷量28.1 億平，同比增長25.0%，由于2024年光伏膠膜價格持續波動下跌，全年價格跌幅EVA 類膠膜約20-22%，POE 類膠膜約40%，對公司整體營收及盈利影響較大，膠膜業務出現量增價減的情況;同期光伏背板業務實現營業收入6.1 億元，同比減少54.3%，實現毛利率4.3%，同比下降5.2pct，實現背板銷量1.0 億平，同比減少33.5%，由于下游客戶出貨結構以雙玻組件為主，對背板需求有所下降，同時競爭加劇影響盈利空間。

電子材料業務穩步推進

2024 年公司電子材料業務逐漸起量，其中感光干膜業務實現營業收入5.9 億元，同比增長30.7%，實現毛利率23.9%，同比提升0.6pct，實現感光干膜銷量1.6 億平，同比增長38.0%，PCB 行業由于下游分化出現結構性需求快速起量，有望受益于服務器、數據中心等領域需求高增;功能膜材料業務蓄勢待發，其中鋁塑膜業務實現營業收入1.3 億元，同比增長16.2%，實現毛利率8.0%，同比下降1.5pct，實現鋁塑膜銷量1296 萬平，同比增長28.8%。

投資建議

我們預計公司2025-2027 年營業收入分別為204.0/218.2/251.8 億元，同比增速分別為6.5%/7.0%/15.4%;歸母凈利潤分別為17.7/22.8/28.5 億元，同比增速分別為35.1%/29.0%/25.1%。EPS 分別為0.68/0.87/1.09 元。膠膜價格下降對公司業績規模帶來影響，但公司盈利能力基本穩定，彰顯龍頭競爭優勢，當前膠膜價格已企穩回升，盈利有望逐漸修復，維持“買入”評級。

風險提示：光伏裝機增速不及預期;原材料價格大幅波動;行業競爭加劇。