本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司2025 年業(yè)績高增長，油價(jià)中樞上行擴(kuò)大煤油價(jià)差，煤制烯烴成本優(yōu)勢凸顯。逆全球化背景下煤化工戰(zhàn)略意義凸顯。

投資要點(diǎn)：

維持增持評級 ，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為 38.4元：內(nèi)蒙項(xiàng)目順利投產(chǎn)帶來增量，原油中樞上調(diào)帶動(dòng)烯烴價(jià)格上漲，我們上調(diào)26/27 年EPS 為2.56/2.45元(原為1.74/1.91 元)，新增2028 年EPS 為2.28 元，參考可比公司2026 年一致預(yù)期，給予2026 年一定估值折價(jià)，給予15XPE 估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為38.4 元，維持增持評級。

2025 年業(yè)績高增長，量價(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績高增長：公司2025 年實(shí)現(xiàn)營收480.38 億元(+YoY45.64%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利113.50 億元(+YoY79.09%)。2025 年公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅50.91 億元，占?xì)w母凈利潤的44.85%。2025Q4 公司實(shí)現(xiàn)營收124.93 億元，+YoY43.44%，環(huán)比-1.84%，Q4 實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤25.48 億元，+YoY36.02%，環(huán)比-24.87%。

內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績，聚烯烴產(chǎn)量高增長。公司內(nèi)蒙古300 萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目自2025 年2 月份陸續(xù)投產(chǎn)后貢獻(xiàn)增量。2025 年公司聚乙烯銷量253.46 萬噸，同比增加139.94 萬噸，+YoY123.27%，聚丙烯銷量246 萬噸，同比增加129.56 萬噸，+YoY111.2%。

地緣沖突帶動(dòng)油價(jià)中樞向上，煤制烯烴成本優(yōu)勢更為顯現(xiàn)。2026 年3 月以來，因?yàn)槊酪烈詻_突導(dǎo)致霍爾木茲海峽通航受阻影響原油貿(mào)易供需，國際油價(jià)大幅度攀升。截止4 月6 日，布油價(jià)格從2026 年初約60 美元/桶上漲至超過110 美元/桶。油價(jià)上行推動(dòng)油制烯烴成本，煤制烯烴成本優(yōu)勢凸顯，煤制烯烴價(jià)差擴(kuò)大增厚盈利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及產(chǎn)品市場變化風(fēng)險(xiǎn);新項(xiàng)目投產(chǎn)及建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。