動力煤來看，5 月15 日北方港口動力煤835 元/噸(周環比持平)。具體來看，(1)生產端，本周三西地區樣本煤礦產能利用率周環比-0.36pct，主要系少數煤礦因換工作面或井下工作問題而停產，整體供應仍未回歸節前水平。(2)運輸端，本周市場發運環比小幅走弱，大秦線一周內日均發運量周環比-1.72 萬噸，呼鐵局一周內日均批車數周環比-3 列。(3)進口煤方面，印尼國內資源優先完成DMO 保供影響之下，供應持續偏緊，疊加海運費高位支撐進口煤到岸成本，截至5 月14 日，動力煤Q5500 國內與澳洲價差為-40 元/噸。(4)需求端，本周六大電廠日耗周環比+2.0 萬噸，后續隨氣溫逐步升高、旺季來臨，電廠日耗有望進一步增長。(5)電廠庫存方面，本周六大電廠庫存周環比-8.8 萬噸至1283.5 萬噸，較上年同期-156.2 萬噸，仍有較高補庫空間。(6)非電需求端，本周水泥開工率周環比+1.7pct，化工行業耗煤周環比-4.06%，鐵水產量周環比+0.43 萬噸至239.39 萬噸。(7)港口端，本周北方港口庫存環比-13.70 萬噸。整體來看，本周國內供應繼續收緊，鐵路運量有回落。進口煤方面，到岸成本居高不下，進口倒掛幅度有所提升，截至5 月14 日國內外價差-40 元/噸(5 月7 日為-23 元/噸)。需求端，冶金化工等非電終端維持剛需采購，電廠日耗環比上漲且處于近年較高水平，后續隨著氣溫上升日耗將繼續攀升，電廠庫存明顯低于去年同期，后續迎峰度夏電廠補庫空間較大，對煤價有利支撐依舊存在。庫存端，本周港口庫存迎來去庫拐點，關注持續性。價格端，港口煤價周環比持平至835 元/噸(截至5 月15 日)。后續來看，基于進口煤依舊倒掛、下游電廠日耗提升、電廠補庫空間較大、旺季預期較佳賣方挺價等因素支撐下，煤炭漲價大方向依舊未變，5-6 月煤價預計偏強運行，關注后續港口庫存情況、電廠日耗、電廠補庫情況。

煉焦煤和焦炭來看，對于煉焦煤，本周樣本煤礦產能利用率周環比+0.47pct至85.7%，主要系產地部分前期因事故、月度任務完成及井下工作面等因素影響停減產煤礦恢復正常生產所致。蒙煤方面，本周蒙煤通關保持高位運行，甘其毛都平均通關量為1432 車(七日平均值)，周環比+34 車。需求端，本周鐵水產量周環比+0.43 萬噸至239.39 萬噸，焦企以按需采購為主。庫存端，多數煤礦仍有前期預售訂單執行，產地整體低庫存運行，本周焦煤生產企業庫存周環比-0.70 萬噸，較歷史同期處于低位。整體來看，供應基本穩定。需求方面，鐵水整體維持接近240 萬噸較高水平，鋼廠盈利持續走擴，焦化廠按需采購?；久嬲w呈現供需雙強態勢，階段性矛盾不大，港口主焦煤本周1,770.00 元/噸，周環比+20.00 元/噸。后續來看，隨著動力煤夏季步入主　　上升通道且鋼廠盈利持續上修，焦煤價格有望繼續跟漲，關注動力煤價格、鋼材價格、鐵水產量等。對于焦炭，供給端，本周焦企產能利用率周環比+0.03pct 至74.48%，本周焦炭三輪提漲落地，整體開工有所增加，同時少數企業因檢修而開工下移整體供應微漲。需求端,本周鐵水產量周環比+0.43 萬噸至239.39 萬噸，本周鋼廠原料采購節奏略有分化，部分庫存較為合理的鋼廠保持按需采購。庫存端，本周獨立焦化廠焦炭庫存周環比下降。整體來看，焦炭市場穩中偏強運行，后續關注上游煤價情況、鋼廠復產情況。

從大方向來看，煤炭開采行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震蕩和動態再平衡。復盤行業30 年經驗，煤炭價格呈現震蕩向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大征稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。同時2025 年起國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團、國家電投集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開采行業“推薦”評級。

重點關注：(1)穩健型標的：中國神華、陜西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。(2)動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源、力量發展。(3)焦煤彈性較大標的：神火股份、淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

風險提示：1)經濟增速不及預期風險;2)政策調控力度超預期的風險;3)可再生能源持續替代風險;4)煤炭進口影響風險;5)重點關注公司業績不及預期風險;6)測算誤差風險;7)煤礦事故擾動風險;8)煤價超預期下滑風險;9)全球貿易摩擦。