陜西省屬上市煤企，煤炭儲量優質豐富。公司是陜西煤業化工集團下屬企業，截至2025年末公司擁有煤炭儲量207.52億噸、可開采儲量115.11億噸，核定產能1.64億噸，可開采年限約70年，97%以上的煤炭資源位于陜北礦區、彬黃等優質采煤區，90%以上的煤炭儲量屬于優質煤，公司煤炭儲量及品質位于中國煤炭上市公司是前列。2024年公司完成收購集團電力自產，形成“煤電一體化”布局，平滑煤炭價格周期性波動對公司業績的影響，截至2025末公司在運、在建煤電裝機分別為10.86GW、9.32GW。

煤炭產量穩健增長，自產煤售價彈性較高。受益于新礦投產與收購，近年來公司煤炭產量、產能逐年提升，其中產量由2016年9205萬噸提升至2025年1.75億噸，同期煤炭產能由8705萬噸提升至1.64億噸，年復合增速分別為7.4%和7.3%。未來小壕兔一號和西部勘探區手續有望得到批復，核準后公司煤炭產能有望再增加2300萬噸/年，增幅14%。公司官網披露其長協煤占比約30%，因此市場煤價對于公司自產煤售價影響較大。例如2024、2025年自產煤平均售價分別為532元/噸、444元/噸，降幅分別為10.0%、16.6%，同期秦皇島5500大卡動力煤年均價分別為855元/噸、697元/噸，降幅分別為11.4%、18.5%，近兩年自產煤售價降幅約為市場煤價降幅的90%。2026年以來市場煤價強勢反彈，公司自產煤售價與業績有望回升。

政策驅動供需重構，煤價中樞有望抬升。供應端來看，“反內卷”政策強力約束產量，2026年預計以國內煤炭產量以穩為主，維持在48億噸左右，進口煤受到印尼出口政策收緊等影響，預計2026年下滑8%左右至4.9億噸;需求端來看，預計2026年呈現“電力穩、化工增”格局，全年動力煤消費量小幅增加1%至42億噸左右。預計2026年市場供需將從寬松轉向“平衡偏緊”，煤價中樞有望抬升，全年秦皇島5500大卡動力煤市場價中樞在750-850元/噸，高于2025年年均價(697元/噸)。

投資建議：預計公司26-28年歸母凈利潤分別為192.08、219.29、236.90億元，對應當前PE分別為12.8x、11.2x、10.4x。公司業績與現金流穩健，十四五以來每年現金分紅率在55%-60%區間，2025年每股分紅0.948元，當前收盤價對應股息率為4.0%。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：煤炭價格下降的風險;煤炭需求不及預期的風險;煤礦安全事故風險。